港股震蕩上行 或將延續至3月

 

　　我們在之前的文章《2019年影響港股的三層邏輯及走勢推演》中，曾經預測2019年的港股走勢可能類似N字形，先升後跌再升。

 

　　年初至今的走勢，以震蕩上行為主，大致符合我們的推測。按照之前我們對港股走勢進行推演的邏輯，目前的港股走勢主要受短期的支持邏輯和中期的壓制邏輯共同作用，但以短期支持邏輯為主導，因此走勢表現出震蕩上升的特點。

 

　　簡單來說，港股的短期支持邏輯主要包括：中美貿易談判可能達成協議，以及中國政府不斷推出的維穩政策等因素；而中期的壓制邏輯主要包括：中國內地經濟繼續放緩、美國經濟放緩和美股牛市可能終結、美聯儲貨幣政策調整的力度不足以扭轉美股跌勢等因素。

 

　　港股走勢料仍將上行

 

　　到目前為止，市場關注的焦點仍然在短期的支持因素上，因此，港股走勢預計仍將延續震蕩上行之勢，直到短期支持因素帶來的支持力量全部消耗。

 

　　從未來一段時間幾個重大事件發生的時間順序來看，1月底中美將進行新一輪貿易談判，美國目前的態度大體積極正面，雖然也不時有美國官員認為雙方在結構性問題上差距仍然很大，但估計即使這次談判未能達成協議，也不會有太大的負面消息或者導致談判終止，無非是將無法達成一致的問題放到下一輪而已，所以1月底的談判結果預計偏向正面的機會較大。另據中美兩國領袖商定的談判時間，貿易談判應在3月1日前結束，所以，如果雙方能夠按期達成協議，那麼協議大概率將在2月中下旬達成。傳統上3月是全國兩會的舉行時間，很多重要的經濟刺激或者維穩政策估計會在兩會上決定並發布。綜合各方面情況，估計兩會期間很可能會落實、披露一些重要的刺激經濟政策，對港股有利。另外3月又是港股全年業績披露期，上市公司披露優良業績後經常會引起投資者的短線炒作，傳統上對港股有利。

 

　　綜合上述事件的可能結果，看起來直到3月，港股都較大機會有一些利好因素繼續支持，也就是說港股的短期支持邏輯目前看仍在良好運行中，要到3月才能基本表現完畢。港股的壓制邏輯可能要等到那時才會再度主導市場，更直接一些地說，如果沒有其他新情況發生，港股的上行之勢可能維持到3月，之後才可能在缺乏新利好因素下開始走弱。

 

　　影響短期港股走勢的因素

 

　　就目前情況而言，短期震蕩上行走勢能否持續的一個較大不確定因素是：中美能否達成貿易協議。雖然我們一直都認為達成貿易協議符合美國總統特朗普利益（取得一些成績向選民交代對其後續選舉有利），因而看好貿易談判結果，但如果貿易談判最終失敗，港股上升的邏輯可能就會被打斷，港股就有機會隨時開始向下調整。

 

　　影響短期港股走勢的另一個較大不確定性是美聯儲的加息政策，目前市場的一般看法是美聯儲1月可能按兵不動，3月或6月有加息可能，但如果美聯儲的貨幣政策沒有市場預期中溫和，就有可能再次引發美股大幅波動進而影響港股。

 

　　內地或增加助融資政策

 

　　另外有些不尋常的是：內地最近創設了一個新的融資工具，允許商業銀行用銀行發出的永續債向人行換入央行票據，並可用於抵押融資。由於央行票據更高的信用和更好的流通能力，此舉實際上便利、擴大了銀行融資能力，方向類似歐美國家直接買入國債、放鬆銀根的QE（量化寬鬆），這個動作是否意味央行以後將更積極打通實體經濟融資難的困境，並會推出更多有助融資寬鬆的政策，值得留意。另據報道，中證監主席人事調整，原主席劉士余調任供銷總社理事會主任，原工行董事長易會滿接替劉士余擔任中證監主席。這個換人舉動，是否含有國家對股市政策有所調整的內涵，也值得注意。

 

　　整體上看，今年以來港股投資者對股市的謹慎心態漸有改善，參與市場的積極性有所上升，宏觀環境對港股有利的因素也較前增加，對港股一季度走強有利。

 

　　由於下周是新春佳節，本欄暫停一周，順祝各位讀者豬年諸事順利、家肥屋潤、身體健康！

 

　　華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川