就亞太區2019年前景而言，我們認為中國內地去槓桿的進程以及地緣政治局勢或許會為這個地區的投資前景蒙上一層陰影。然而，此地區偏低的估值與基本面並不相符，而且隨着政策支持力度加大，區域風險資產可望小幅回升。這一觀點似乎正在成為現實，儘管在投資者逐漸適應定價能力與利潤預期下調，並等待信貸數據轉好之際，市場波動性有所上升。
有鑑於此，我們維持加碼全球與亞洲股票的立場，並且依然青睞優質亞洲高收益債券。不過，考慮到政策與政治失誤的代價升高，投資者需要積極管理風險。我們建議採取避險對沖措施，比如基於標普500指數的賣權價差(PutSpread)策略以及看好美元兌韓圜頭寸等。我們仍注重具有強勁長期驅動因素的股票，例如科技服務、本地區受惠於供應鏈重塑的企業、持續派息的優質股等。
政策寬鬆新階段
近期內地貿易數據預示內地今年的增長可能會繼續向下。不過，亞洲各國央行暫停緊縮腳步帶來支持，這是由於美聯儲釋出較為溫和的論調、亞洲貨幣受到的壓力減輕，以及內地推出多項刺激經濟措施，包括降低存款準備金率、為中小微企業降稅、增加基建投資、局部放寬房地產政策等。
因此，雖然首季內地貿易與經濟活動數據繼續放緩，但我們預計從第二季起經濟指標可望回穩並逐步改善。我們正密切關注信貸與固定資產投資數據，以觀察觸底信號。生產者物價指數(PPI)目前仍在下行，但我們預計今年總體PPI將回升。工業生產，尤其是化工以及科技硬體等行業數據依然疲軟，導致企業定價能力及獲利承壓。但是對於2015年噩夢重演的擔憂則有些過頭，畢竟內地已削減過剩產能，內地資本支出很有節制，而且在石油輸出國組織(OPEC)及其他產油國的努力下油價已走穩。
企業基本面穩健
我們對亞洲2019年的獲利預期已從6.6%下調至5.7%，主要受地區半導體及硬體行業的拖累。不過，我們仍認為估值帶來支撐。目前亞洲股市的股價淨值比(市帳率)在1.4倍，低於我們預期的公允估值1.5倍以及10年均值1.6倍。亞洲股息殖利率(收益率)也已回到接近歷史高點的3%以上，持續派息有助於股票估值上行。
此外，亞洲的匯率與政策風險正在消退。我們預期內地將更加重視創新來應對美國的要求，這意味着監管鬆綁可能已在路上。公司基本面穩健，自由現金流生成能力強勁，也帶來利好。在波動的市況下，派息持續穩定的股票尤其能為投資者帶來安全感。
亞洲TAA：管理風險
我們在亞洲戰術資產配置(TAA)中，相對於美國投資級債券加碼亞洲(日本除外)股票，也看好美元兌韓圜。對於股票，我們對相對價值頭寸作出一項調整：將看好印尼/看淡菲律賓的頭寸轉為中性觀點。我們仍看好內地、新加坡和韓國股票(相對於香港、馬來西亞和台灣股票)。對於債券，我們維持相對於JACI投資級債券加碼JACI高收益債券的頭寸，因內地將進一步寬鬆流動性，高達370個基點的息差收益也極具吸引力。
股票：我們認為精選金融股和科技股是兼具成長性與價值優勢的組合。我們看好具有強大的存款業務體系的金融股，內地互聯網股票則有望受益於監管阻力減小。股息殖利率持續穩健的個股(例如區域REITs)受到青睞，因其具有防禦性且殖利率有吸引力。
信用債：今年以來亞洲高收益信用債的總回報達到2.1%，我們認為精選債券還有進一步上漲空間。當前高收益債的殖利率(收益率)達8.4%，投資級債達4.7%，都很有吸引力，而且在政策寬鬆以及技術面改善的推動下，我們認為信用利差還有進一步收窄的空間。總體而言，我們仍偏好期限較短的中國房企高收益債券、精選BBB級發行人、銀行二級資本債以及票息遞增幅度高的永續債。
外匯：美聯準會升息周期漸趨成熟或許意味着美元全線走強之勢已基本成為過去。雖然由於市場對美聯準會的預期過於消極，不排除美元出現短暫反彈的可能性，但我們認為今年亞洲貨幣總體上應該更為穩定。另一方面，我們認為近期人民幣走強趨勢將隨中國增長放緩而消退。我們對美元/人民幣3個月預測值為6.9，6個月和12個月預測值為7.0。此外，我們看好美元兌韓圜，也看好印度盧比兌泰銖。
瑞銀財富管理投資總監辦公室
