登陆 | 订阅服务 | 广告服务 | 电子报 繁体 | 简体

 
 

   
 



香港商報

美停加息新興市場跑出
2019-05-04    香港商报
 
  「安而後能慮,慮而後能得。」2019年5月2日,美聯儲的議息會議,並未釋放降息或重啟量化寬鬆(QE)的前瞻指引。這一舉措表明,美聯儲正以「不折騰」的政策理性,應對複雜多變的內外部形勢。
 
  我們認為,兩大因素引致了這一選擇。一方面聚焦於貨幣政策本身,雖然今年首季度美國經濟增速亮麗,但是內生增長動力持續衰減,前期加息衝擊遠未完全消化,使到美聯儲避免政策盲動。
 
  政策轉為財政刺激
 
  另一方面,隨美國兩黨就大規模基建達成共識,未來美國政策組合重心將由貨幣政策轉向財政刺激,財政政策重心也由減稅轉向基建,進一步提高了對貨幣政策連續性的要求。
 
  有鑑於此,如果大規模基建能夠順利落地,美國經濟今明兩年有望步入「減速不失速」的增長路徑。得益於美聯儲「不折騰」立場,新興市場有望迎來資本流入和盈利修復,擺脫當前的階段性調整,進而獲得繁榮機遇。
 
  數據左右貨幣政策
 
  美聯儲主席鮑威爾指,「沒有看到加息或是降息的很大可能性。」這一舉動驗證了我們的判斷。由此前瞻,當前美國經濟數據表面靚麗,實則深藏隱憂,將進一步抑制美聯儲的政策衝動,強化其「不折騰」的政策取向。經濟下行壓力將進一步增大。
 
  美國金融穩定愈加重要。雖然美國今年首季度經濟增速大超預期,但是至2019年3月領先1至2個季度的指標(基於平均工作時長、消費者預期等指標編制)僅有微弱反彈,且絕對水平依然落後於去年年內最低值。展望未來,經濟領先指標是築底企穩,還是繼續下滑,很大程度上將取決於金融市場的表現。
 
  加息衝擊尚未消解
 
  自1月美聯儲「轉鴿」至今,加息衝擊雖有初步緩和,但未根本消解。有鑑於此,美聯儲的妥協和等待仍將長期延續。我們發現,美國去年連番加息後,當地勞動力市場受到雙重衝擊,一方面效率不進反退,另一方面工資維度的提升幅度邊際收窄,表明加息節奏超過了勞動力市場的承受力,造成新的結構性問題。
 
  經歷一季度的暫停加息之後,至2019年3月,效率維度顯著改善,超過了去年兩次加息前的水平,表明勞動力市場有效性得到初步修復。惟工資維度繼續惡化,證明前期加息衝擊仍在進一步兌現。
 
  美國通脹預期尚未扭轉。經過一輪「休養生息」之後,美國通脹預期依然疲弱。從生產者視角來看,2019年4月,美國通脹走勢雖然停止滑落趨勢,但是仍大幅低於2018年中間水平,恐難改善實體經濟企業對未來盈利的憂慮。
 
  不會重啟QE或降息
 
  綜上所述,圍繞美聯儲的後續舉措和政策影響,我們做出如下判斷。首先,「不折騰」將是今年美聯儲的政策常態。我們維持此前預測,即2019年美聯儲將堅持有底線的妥協,任一方向的政策調整都將高度審慎。2019年較大機會維持暫停加息,只有當經濟下行態勢明確可控,才有可能在8月或9月加息一次,同時不會重啟QE或降息。其次,美元指數料將今年下半年漸次回落。
 
  長遠來看,由於美聯儲政策暫停加息,美元指數料將在下半年轉入下行通道。新興市場有望在年內迎來第二輪機遇。2019年,得益於基本面的相對優勢,新興市場股市表現有望跑贏發達市場。展望未來,一方面,隨美元指數趨向拐點,國際資本流向新興市場的動力有望再度漲潮。
 
  工銀國際研究部
 
  
 
(來源: 香港商报) 編輯: 李振阳