水漲未必船高
內地刺激政策惠及新興市場？
貿易緊張局勢在5月初升溫令投資者忐忑不安，繼而拖累市場回報；市場對於貿易政策轉趨不明朗所觸發的股市調整，並不會感到意外。我們認為，在地緣政治風險升溫時，一般建議投資者聚焦於經濟基本因素，以免被市場雜音所干擾。
撇除政策不明朗因素，歐美經濟數據逐步轉佳，普遍令我們更加肯定市場將於未來數月靠穩或改善。我們認為，雖然改善的力度並不平均，美國零售銷售數據止跌回升的任何象均屬利好，不僅有助在未來數月穩定當地經濟，而且有望支持環球製造業的動力，後者在過去數月顯著轉弱。各個資產類別的詳情如下：
第一，貿易政策再趨不明朗對股市表現產生負面影響實在不足為奇。新興市場受到最大打擊，過去六個星期內由輕微正回報跌至調整的水平。雖然所有地區的回報均受到拖累，但幅度各異；
第二，固定收益市場早前頗為反覆波動，但隨投資者逐漸適應和接受多家主要央行立場明顯轉向溫和，孳息率在過去數周相對穩定；相反，美元兌其他主要貨幣普遍升值，因為貿易前景不明朗增加，應促使投資者重投避險貨幣。預料貿易緊張局勢加劇，加上環球經濟增長預測轉弱，可繼續為美元帶來支持。
內地專注於刺激本地消費
我們仍然預期宏觀經濟數據將於夏季轉佳，但基於政策前景欠明朗，以及股市年初至今回報強勁，或意味市況將更為波動。採取更積極的投資策略應為現階段的上策，在增長可能於年底放緩的情況下尤其如此。
中國內地實施多項的貨幣和財政刺激措施，開始對穩定其經濟奏效。內地經濟數據經過超過一年令人失望的表現後，今年首季的數據終於超越市場預期，每月採購經理指數反映經濟輕微擴張，而大部分信貸數據亦似乎已觸底回升。
因此，我們對內地經濟增長走勢審慎樂觀，預料經濟將繼續靠穩。然而，相信經濟不會如2015至2016年刺激措施推行後出現的「V形」反彈。
從過往經驗來說，內地經濟前景好轉意味將會惠及環球經濟，尤其是包括亞洲在內的新興市場。我們認為，目前內地推行的刺激措施及穩定經濟結果與過往有別，相對過往周期，包括亞洲在內的新興市場所受到的正面影響可能較有限，而且滯後時間亦會較長。因此，我們認為市場應該審慎地調節對市場過度樂觀的情緒。
過去一年的內地財政刺激，措施主要針對國內消費，特別是有史以來最大幅度調低個人所得稅，有助提升中產階層的收入。相反，過去多輪的刺激措施聚焦於房地產(對商品需求最大的行業)和基建項目，繼而衍生對中間產品、商品和外來產品的需求。
目前的刺激措施力度固然足以推動內地經濟，但由於其針對內地消費，如過往般產生大量貿易活動的可能性會較低。環球貿易一直是內地經濟復蘇對全球發揮影響力的傳導渠道。在內地進口量並無明顯增加的情況下，其經濟靠穩為周邊地區帶來的助益應該減少。
亞洲新興經濟體面臨庫存挑戰
關鍵的是，中美貿易關係的不明朗因素增加，可能加劇區內貿易活動疲弱的情況。貿易談判進度惡化或許提高內地加推刺激政策的機會，但預料任何額外措施將與籌備中的措施性質相近。
隨內地經濟靠穩，我們預期或會逐步帶動環球貿易量稍為改善，但即使發生，我們預料新興市場經濟增長不會即時反彈。現時數個亞洲經濟市場擁有大量庫存，包括台灣和韓國，必須在消化後才能提升產能。由於2015至2016年的庫存並未達到高水平，這意味本輪貿易活動再轉趨頻繁時，亞洲新興市場實質經濟增長的滯後時間將會延長。
在2015至2016年期間，中國透過削減生產和產能等手段，大幅減低煤炭和鋼鐵等重工業的供應量，導致商品價格上升，繼而惠及數個新興市場。區內產能利用率其後因而上升，推高有關商品的價格和行業的利潤。然而，這一輪刺激措施卻帶來相反效果，部分減產幅度被調低，因此主要商品價格的升幅亦相對受到限制。對於從商品價格轉佳獲益的亞洲經濟體，今次未能受惠於內地刺激措施一直帶來的裨益。
此外，我們注意到美元強勢對包括亞洲在內的新興經濟體構成額外阻力，因為其貨幣持續偏軟，導致進口成本上升。相信在未來一季，美國經濟增長略佳和地緣政治風險升溫，可繼續支持美元，但同時為亞洲新興經濟體帶來挑戰。
宏理資產管理
