人行雙料操作放水近5千億

　　下半年若降準有利有弊

　　【香港商報訊】人民銀行23日發布公告稱，開展定向中期借貸便利（TMLF）操作2977億元人民幣，並開展中期借貸便利（MLF）操作2000億元，兩項操作合計4977億元。市場機構分析指，資金面回暖的態勢不會發生改變，從更長時間來看，貨幣政策易鬆難緊，後續不排除繼續實施降準或定向降準，流動性具有保障。本周科創板開市交易，提供較好的資金環境。

　　ING預估人行降準兩次

　　人行發布公告稱，TMLF+MLF兩項操作合計4977億元，與當日中期借貸便利（MLF）到期量5020億元基本相當。開展上述操作後，銀行體系流動性合理充裕，當天不開展逆回購操作。

　　當日銀行間市場除3個月期限的利率持平，其他期限利率有所下行。23日發布的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，隔夜和7天利率分別為2.562%、2.634%，較上一個交易日下行10.78個和5.8個基點；14天利率為2.765%，較上一個交易日下行12個基點；一年期利率為3.097%，較上一個交易日下行0.3個基點。

　　荷蘭ING銀行分析稱，人行當天同時開展TMLF+MLF操作是寬鬆周期的開端，預計人行於下半年將有兩次降準並下調基準利率以支持經濟增長，此舉將推低人民幣匯價但不太可能觸及「7」。

　　ING報告指出，人行通過MLF和TMLF操作每季定期注入流動性，不足以遏制由基建投資需求驅動的市場利率上行壓力。貿易和科技戰令中國經濟受到進一步擠壓，如果人行想要支持經濟增長，降準則是刻不容緩。該行預期，下半年人行將有兩次降準每次各0.5個百分點，並下調基準利率5個基點。基準利率下調將會向市場釋出人行寬鬆的信號，而且可以幫助市場形成寬鬆期望，從而進一步推低市場利率。

　　但ING同時亦認為，如果下半年不降準則有更多MLF和TMLF操作。人行有可能不會降準，以免流動性出現難以逆轉的巨大而劇烈變化。在匯率方面，人民幣可望保持相對穩定並在6.9附近窄幅波動。倘若人行降準兩次，市場將會收到強烈的寬鬆信號，令人民幣匯率受壓。

　　密集操作對沖稅期擾動

　　與其他月份一樣，人行在月中時點如此密集地釋放流動性，主要是為了對沖稅期、政府債券發行繳款等的影響。通常來說，稅期高峰出現在每月15日前後，而月中也是一個月內地方債等政府債券發行繳款最密集的時候，這兩項因素都會推高財政庫款，意味着資金從銀行體系流向國庫，形成流動性回籠。

　　7月是傳統稅收大月。Wind數據顯示，2017年7月新增財政存款高達11600億元，2018年7月也達到9345億元，幾乎是當年增量最多的一個月，這意味着，7月份財稅清繳對流動性的影響在全年中可能是最顯著的。

　　分析人士指出，人民銀行昨日最終操作基本符合預期。一方面，大額MLF和逆回購到期，帶來了一定的對沖需求，且本周處於TMLF操作窗口期。面對大額MLF到期，人行順勢開展部分TMLF操作並不讓人意外。而另一方面，稅期擾動已消退，且前期人行投放資金較多，流動性已恢復合理充裕水平，繼續實施大額淨投放的必要性下降，因此人行進行了不足額的對沖。

　　往後看，雖然政府債券發行繳款等因素仍會帶來一定的擾動，但考慮到財政支出有望增多，資金面總體有望保持平穩偏鬆態勢。

　　【链接】易綱稱現行利率水平合適

　　【香港商報訊】美聯儲降息將至，對此人行行長易綱昨日接受內地媒體採訪時表示，去年美國加息，中國沒有跟隨；現在美國降息，中國也要看自己的實際情況而定，總體來說，中國現在的利率水平是合適的。

　　易綱稱，「降息主要是應對通縮危險，但現在中國物價走勢溫和，因為豬瘟等因素，5月、6月CPI（居民消費價格指數）都到2.7%了，所以現在的利率水平是合適的，可以說接近黃金水平，即舒適水平。」

　　針對利率並軌改革的主要思路，他強調，存貸款利率要分開走，存款基準利率仍將保留相當長的時間，以免出現存款大戰；貸款利率定價機制要進一步改革，貸款基準利率淡出，由市場化報價利率來取代貸款基準利率，同時參考中期借貸便利（MLF）等一系列市場化利率。

　　而對用降準來擴大貨幣供給、降低企業實際融資成本的猜測，易綱也表示，目前「三檔兩優」的準備金率結構，其政策導向也是鼓勵銀行多向中小微企業提供融資。