中國利率市場化改革加快推進
日前，中國人民銀行易綱行長表示，「貸款利率定價機制要進一步改革，貸款基準利率淡出，由市場化報價利率來取代貸款基準利率」，這使得利率併軌再度成為市場關注的焦點。隨利率市場化改革的進一步推進，未來基準存貸款利率將逐步取消，商業銀行的貸款定價或參考人行提供的政策利率和市場利率。從短期來看，利率市場化改革會加大資金市場波動，對銀行淨息差形成壓力；中期來看，利率市場化改革會推動實際利率下行，帶動中國進入低利率時代。從長遠角度看，利率併軌有助形成金融市場基準利率體系，健全市場利率的定價機制，從而充分定價企業信用。此外，利率市場化改革有利於進一步完善人行利率調控和貨幣政策傳導機制，促使金融更好地服務實體經濟。
利率市場化改革路徑進一步清晰
今年5月份，人行提出「可研究不再公布貸款基準利率」。近日，易綱行長再次強調「貸款利率定價機制要進一步改革，貸款基準利率淡出，由市場化報價利率來取代貸款基準利率」，這一定程度上被市場視為利率市場化機制改革的縱向推進，也為利率市場化改革期間的定價機制提供了線索。未來，市場利率定價自律機制（如LPR定價機制）將逐步取代過去的存貸款基準利率體系。
引導實體融資成本下降
今年以來，調降中小微企業融資成本和引導資金流向實體經濟成為監管層最為關注的宏觀問題之一。尤其在包商銀行收購後，市場出現流動性分層問題，非銀機構難以從銀行間市場獲得融資，進而打壓其對中小企業的信貸投放，使得解決中小企業融資難問題的需求更加迫切。
當前「利率併軌」最直接的訴求是降低貸款利率水平。2019年《政府工作報告》提出「深化利率市場化改革，降低實際利率水平」。易綱行長亦明確指出，風險溢價比較高是導致當前貸款實際利率偏高的原因，而利率市場化改革是降低風險溢價的一個有效途徑。
通過改革可消除利率決定過程中的一些壟斷性因素，更加準確地進行風險定價，通過更充分的競爭，使得風險溢價降低。人行官員還直接指出，「從解決小微企業融資難融資貴、降低社會融資成本的角度，貸款利率的併軌更迫切。」李克強總理也在6月國務院常務會議上表示，「要深化利率市場化改革，完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用，推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業融資成本下降」。
可見，利率市場化改革正成為中國監管層解決中小企業融資難問題的重要政策手段。
為貨幣政策打開操作空間
8月1日，美聯儲公布7月利率決議，下調聯邦基金利率25bp至2%至2.25%區間。在美聯儲下調聯邦基金利率後，如巴西等部分新興國家央行亦跟隨降息。美國進入預防性降息或保險性降息周期，一定程度上為中國的貨幣政策操作打開了空間。從中美利差來看，自今年以來，中美利差重新走闊，從年初的30bp拓寬至當前的120bp。儘管如此，值得注意的在此次的美聯儲降息後，市場對人行進一步進行寬鬆貨幣政策操作的呼聲並不高，反而是更關注人行會否以利率市場化改革替代降準和結構性降息操作。 中銀香港研究 劉雅瑩
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