近期中美貿易爭端升級，距離我們的風險情景──美國對所有中國輸美商品加徵25%的關稅，更近了一步。這符合我們預期的「打打談談，邊打邊談」模式，不過，情勢也發展到我們認為需要審慎調整頭寸配置的地步，因此我們作了更新。
鑒於全球經濟與市場的下行風險加大，我們調降全球投資組合的風險水平，將整體股票配置降至減碼。在亞洲地區戰術資產配置(TAA)中，我們也作了類似的調整，結束相對於美元高評等債券加碼JACI高收益債券的頭寸。
然而，美國聯儲局準會祭出寬鬆政策將有助於防止美國經濟陷入衰退，而且美國總統特朗普可能再次出其不意地收回他的關稅威脅。因此，在市場風險情緒升溫/降溫瞬息萬變的環境下，投資者需要隨機應變，快速行動。我們也在密切關注全球製造業衰退是否蔓延至服務業，以及消費者支出的迹象。
同時我們也提請投資者注意，不宜按照典型的經濟衰退情景來大幅減持股票。我們建議聚焦於套利頭寸和收入增強策略，央行寬鬆政策應該有利於這些頭寸。就亞洲而言，我們認為受惠於長期增長主題的股票及優質高股息孳息率(收益率)個股具吸引力。在全球負利率政府公債規模高達16萬億美元的當下，投資者應考慮耐心建倉優質股票的長期策略，因為低風險資產的回報率或許已經過低，無助於實現長期財務目標。
料中國採取反制措施
中美僵持不下，誰都不願退讓。北京方面認為美國漫天要價，甚至侵犯了中國的主權。那麼北京對最新一輪關稅升級會作何反應呢?我們認為中國政府將保持克制的應對之策，但也會採取堅決的反制措施。
如果白宮的立場沒有軟化或撤回升級關稅的計劃，中國很可能在下一批關稅於9月份生效後公布反制措施。這可能包括提高對美出口商品的關稅或限制進口美國商品(比如農產品、能源、飛機等)和/或限制美國服務業進口(比如旅遊、法律服務等)。
如果特朗普政府進一步提高關稅和/或對中國科技企業採取限制措施(比如華為禁令)，我們預期北京的立場很可能變得強硬。相應的措施可能包括將美國企業列入「不可靠實體清單」;限制某些敏感商品的出口(比如稀土)以及/或拋售部分美國公債等。中國甚至可能會允許人民幣進一步貶值，不過我們仍然認為美元兌人民幣升破7.4對中國並非最有利之舉。
總之，投資者需要為顛簸不平的前路做好準備。但這並不意味要徹底退場觀望，因為美聯儲及全球其他主要央行都提供了強勁的支持。
政策支持緩和增長風險
新一輪關稅升級給亞洲經濟與投資帶來更大的不確定性。第二季區域經濟增長大幅下滑，工業生產疲軟，製造業復蘇或要等到2020年。以IT為主導的小型外向型經濟體尤其備受打擊，而以國內經濟為主的大型經濟體也在放緩。鑒於中美貿易爭端加劇，本地區有可能受到進一步衝擊。
我們估計，新宣布的關稅升級措施將導致未來12個月中國內地GDP增速額外下降0.3個百分點，在風險情景下中國內地2020年GDP增速可能放緩至5.5%，今年亞洲的實際GDP增速將從去年的6.1%降至5.6%。我們認為，亞洲經濟的下行趨勢也使得加大寬鬆力度的壓力上升。
我們預期中國內地將維持流動性寬裕，措施可能包括今年內還將降準100至200個基點、利用借貸便利工具調控利率等。隨新的貸款市場報價利率形成機制的推行，人民銀行可透過下調公開市場操作利率(主要是中期借貸便利利率)來引導企業貸款利率下降。財政支持力度也有望加大，包括提高地方政府債券發行額度以支持基建投資，進一步減稅降費等。
我們預期印尼、印度、馬來西亞和菲律賓在下半年將至少降息50個基點，韓國降息25個基點，而泰國和台灣則可能維持利率不變。財政政策也在考慮範圍內，尤其是快速增長的亞洲新興市場，更願意動用財政手段來支持經濟發展。
我們認為，對部分事件風險作避險對沖並等待前景明朗化是審慎之舉。有鑑於此，我們結束相對於美元高評等債券加碼JACI高收益債券的頭寸。近期貿易緊張局勢升級使得人民幣走勢、短期經濟增長動能及通膨的下行風險加大，JACI高收益債指數對這些因素尤為敏感。
我們在全球資產配置中，新增相對於美元高評等債券減碼新興市場股票的頭寸。再加上其他頭寸調整，使得我們的整體股票配置降至減碼。具體而言，我們維持相對於歐元區股票而加碼美國和日本股票的立場。
在亞洲，我們依然聚焦股票和外匯，以期從政策進一步寬鬆中獲益。我們繼續加碼MSCI中國和MSCI馬來西亞，減碼MSCI香港和MSCI泰國。此外，我們維持印尼盾/菲律賓披索的多頭頭寸，兩者有300個基點的息差。
瑞銀財富管理全球首席投資總監 Mark Haefele
