2019年第三季，中美貿易摩擦成為環球投資市場的大主題，而本港的政局亦成為宏觀的「黑天鵝」，間接影響環球避險情緒。各資產市場大幅波動，美國聯儲局的「保險性減息」，以及中國的最優惠貸款利率 (LPR) 亦成為政策焦點，帶動債市的急升、股市的起落和金市的突起，以上皆令投資者進退兩難。到了第四季，我們應如何部署?
焦點是環球貨幣政策
首先，焦點仍是環球貨幣政策。美國、歐洲和日本料將會再次推行量化寬鬆政策，包括重啟購債計劃等將陸續出台。因年內各央行已多次減息，但市場和經濟都未見好轉，再減下去的作用令人懷疑，倒不如直接把流動性注入市場，但料與十年前的方式有所不同，主要是有「目標地」放水，如定向長期再融資操作 (TLTRO) 及長期開放市場操作 (POMO) 等。可是，預期刺激風險資產(如股市)的影響較少，主因除目標為本外，個別地區的經濟比十年前更差，問題更多 (如歐洲和英國)，但料對債市帶來一定的支持，畢竟在避險加上政府與私人資金增持債券下，債息有可能進一步下降。
財政政策是另一方向，比如減稅、增加基本建設等。參考中國固定資產投資(FAI)過去廿年數據，現水平為5.5%，比最低值5.4%只差毫釐，但比廿年平均值約20%仍有距離，顯示中國內地可透過加大FAI來刺激經濟，當中最可能的是科技、電訊類(如5G)和鐵路項目。另外，美國明年為大選年，回顧2016年時，美國總統特朗普上任時曾提出大增基建項目，如今只聞梯響，料下年將是其中一個大選主題，尤其是5G、鐵路和航空有關項目。以上皆對內需、原材料、水泥、基建、機械，甚至能源類投資有利，亦影響中美和香港股市的走勢。
地緣政治的影響日漸上升，當中貿易摩擦將會升溫，不單是中美，歐美、美日、日韓等皆出現與貿易有關的爭端，最新為歐美在航空市場出現爭議，並在世貿交鋒，料對區內經濟造成打擊。對南亞市場而言，鷸蚌相爭，漁人得利，當中越南、印尼、菲律賓等最有可能吸收遷出中國的資金和生產線，影響環球生產鏈和資金流。
那各投資市場，如股、債、匯在第四季的走勢將會如何?篇幅所限，下周再分享。
共勉之。
星展銀行(香港)高級投資策略師 李振豪
(逢周五刊出)
