美國理論上可以收緊銀根壓抑通脹，但實際上，這個選擇的壞處相當大，也無法達成美聯儲充分就業的政策目標，因此，預計美聯儲有較大機會作出繼續寬鬆貨幣，忍受一定通貨膨脹的政策選擇，直至通脹壓力大到無法承受。如果美國在繼續寬鬆政策的同時，又想在一定程度上抑制通脹，則很可能需要中國的支持。
中國政策選擇空間大
中國同樣面對經濟恢復不夠全面，通脹壓力開始顯現的問題，不過相比美國，中國的程度要輕很多，政策的選擇空間也要大很多。首先，中國的經濟恢復在全球主要經濟體首屈一指，而且全球訂單大量流向中國也支持中國經濟繼續增長。其次，和美國相比，疫情時中國貨幣寬鬆的程度有限，中國國債與GDP之比僅約20.6%(2020年)，國債利息負擔對中國採取寬鬆政策限制不大。第三，中國是世界工廠、生產大國，可以採用自己生產主要供自己消費的內循環模式，通過減少出口、降低社會需求來壓抑通脹。簡而言之，中國可以選擇放鬆貨幣去刺激需求，以支持經濟全面恢復；也可以改變出口導向政策，通過減少出口以壓抑需求、減輕通脹壓力；還可以維持政策不變，觀望通脹如何發展。
理論上，如果人民幣貶值，加強對美出口，將帶來中國內部需求上升、通脹壓力上升，而美國低價供應增加、通脹壓力減輕的後果，等於中國幫美國承擔了通脹壓力；如果人民幣升值、減少出口，將帶來中國內部需求減少(因為出口少了)、供應增加、通脹壓力緩和，而美國供應減少、通脹壓力上升的後果，等於迫美國自行承擔通脹壓力。
所以，如果美國要繼續貨幣寬鬆支持經濟，又希望中國幫忙壓制通脹的話，就需要和中國商討增加對美出口、人民幣貶值降價等，但從近期人民幣匯率反而向上突破升值的表現看，中國未必會滿足美國的期望。
當然美國也可以單方面自行取消對中國施加的進口關稅，減低商品成本，不過這樣一來，美國發起的貿易戰徹底失敗的標籤就很難摘除了，估計美國未必願意丟這個臉。
華大證券首席宏觀經濟學家 楊玉川
